盈利能力稳健,毛利率上升明显:公司在18年受光伏“5.31”政策和OEM业务收入减少的影响,营收同比增长8.38%,增速较往年出现小幅放缓。公司主要产品终端电器和配电电器的毛利率均出现明显提升,分别为43.74%和41.56%,较17年提升2.69和2.01个百分点。我们判断,公司产品结构不断优化,持续向市场投放高毛利率的新品是公司毛利率上升的主因。
   
持续高研发投入,重磅新品为公司后续增长提供动能:公司18年研发支出为1.39亿元,同比增长32.23%,占公司营收比例为8.84%,远超施耐德等国际同行5%左右的研发支出比例。与高研发投入相对应,公司最近陆续推出了电源级双电源转换开关NDQ5W和大电流框架断路器NDW3-6300等具备技术门槛的重磅新品,有望在低压电器高端市场实现进口替代。
   
成立战略客户部,聚焦各行业大客户开发:公司在智能楼宇行业新签二十余家战略客户,成为碧桂园、中海地产等的战略供应商,进一步提升了公司在中高端地产的市占率。公司在18年与万科共同成立联合实验室,开展智能家居、能效管理等方面的研究和产品开发,依托与龙头房企的良好合作关系,将进一步向智能家居业务拓展。公司在通信行业与华为、艾默生和三大运营商有多年深入合作历史,适用于5G网络的1U产品在18年成功上市,预计将受益于从19年开始的5G基站的大规模建设。
   
投资建设海盐基地,向产业上游零部件加工延伸:公司在18年12月公告计划投资总计11亿元建设海盐基地,提升公司工艺水平和关键零部件品质和加工能力。公司这一投资规划将进一步增强公司在低压电器中高端市场的竞争力,产品性能和毛利率都将得到进一步提升,以行业内零部件供应商的毛利率测算,海盐基地建成后有望使公司毛利率提升约10%。
   
投资建议:公司是地产、通信、电力和新能源行业龙头公司的核心供应商,19年来自地产、新能源等行业的收入增速有望超过20%。公司具备技术门槛的重磅新品陆续上市和投资建设海盐基地的规划将进一步增强公司在低压电器中高端市场的竞争力,有望在近两年实现在高端市场的进口替代。我们维持对公司19/20年EPS的预测分别为0.36/0.43元,新增21年EPS预测为0.51元,对应3月22日收盘价PE分别为18/15/13,维持公司“推荐”评级。
   
风险提示:1、如果宏观经济大幅下行,房地产投资不及预期,将对公司在地产行业的业务产生负面影响。2、光伏行业政策面的变化,可能会对公司在光伏行业的业务产生消极影响。3、公司新产品在高端市场的开拓若不达预期,将会对公司营收增速产生负面影响。