单季收入增速大幅改善,扣非利润增长明显
   
公司公布2019年一季报,公司一季度实现收入3.81亿元,同比增长17.14%,同比增速较去年四季度大幅提升15.69pct,扭转了去年以来各季增速逐渐降低的趋势。一季度公司实现归母净利润0.43亿元,同比增长7.88%,实现扣非归母净利润0.39亿元,同比增长28.44%,差异主要是因为公司本季收到的政府补助和投资收益较去年减少所造成的。
   
毛利率小幅下降,费用控制良好
   
公司2019年一季度毛利率为39.61%,同比下滑1.21pct,主要原因是公司一季度新能源发电领域产品出货量提升,但此类产品毛利率较低。一季度公司整体费用率26.50%,同比下降2.04pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降1.02、0.49和0.43pct,整体费用控制情况较好。一季度公司研发费用为0.32亿元,同比增长11.59%,研发费用率为8.47%,研发持续保持了一个较高的水平。
   
下游新能源和地产进展较好,未来需求预期提升
   
公司一季度收入持续提升主要受益于下游新能源的行业景气度提升和房地产大客户的持续上量。未来需求来看,根据统计局的数据,2019年1-3月房地产新开工面积增速为11.9%,投资增速为11.8%,龙头房企拓展确定性较强,公司在重点大客户的份额也有望持续提升;新能源发电领域政策逐渐清晰,且成本下降使得平价项目明显增多,装机量有望持续提升;2019年是5G建设的启动年,公司通信产品有望持续受益。公司2019年开始建设海盐基地,主要生产低压电器的元器件电子产品、模具、注塑件等,将有效提升公司整体产业链布局,提升整体盈利能力。
   
投资建议
   
作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为20、16和13倍。考虑到公司在国产中高端低压电器领域的行业地位以及行业内公司的估值情况,公司2019-2021三年复合增速22.5%,给予公司PEG等于1的对应2019年23倍估值,确定合理价值为8.05元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。