经营业绩稳健,营收增速小幅提升
   
公司公布2019年中报,1-6月实现收入9.45亿元,同比增长17.84%,Q2收入5.65亿元,Q1-Q2逐季收入增速为17.14%和18.32%,增速保持提升。1-6月实现归母净利润和扣非归母净利润1.55亿元和1.30亿元,同比增长23.06%和15.02%,Q2归母净利润1.12亿元,同比增长30.15%。1-6月实现经营性现金流净额2.10亿元,同比提升36.27%,归母净利润与经营性现金流增长主要是收入保持增长的同时收到2505万元的政府补助。
   
毛利率高位稳定,研发投入稳步提升
   
公司1-6月毛利率达到41.29%,同比微降0.56pct,主要产品终端电器和配电电器的毛利率分别为40.22%和44.26%,分别同比-3.63和+2.49pct,主要原因是终端电器价格调整,配电电器产品结构变化。公司1-6月费用率为24.25%,同比微降0.04pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.39、-0.47和+0.09pct,整体费用控制较为稳定。公司1-6月产生研发费用0.75亿元,同比增长19.15%,研发费用率达到7.90%,研发投入保持在较高水平。
   
下游维持高景气,业务拓展有望再上新台阶
   
分下游行业来看,在房地产调控政策背景下,龙头房企有望通过资金等优势进一步扩大市场份额,公司客户的需求量有望保持,同时国产替代有望进一步提升公司的市占率;在光伏成本下滑的大背景下,行业装机和出口数量维持高景气,公司保持了在集中式逆变器领域的优势地位,行业销售有望持续提升;公司适用5G的1U产品已经成功上市,并且保持了与华为、艾默生等下游的良好合作关系,将持续受益于通信行业5G发展。
   
投资建议
   
作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为20、16和13倍。维持合理价值为8.05元/股和“买入”评级。
   
风险提示
   
宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。