事件:公司公布2018年报,报告期内公司实现营收15.74亿元,同比增长8.38%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长5.60%,扣非归母净利润1.81亿元,同比增长8.0%;稀释为EPS为0.28元。同时公司公告利润分配方案,拟每10股派息2.5元(含税)。
   
经营稳健,盈利能力持续提升:尽管18年存在光伏“531”新政后需求大幅下滑及制造业投资下降等外部不利因素影响,公司业务仍保持稳健增长;公司终端电器和配电电器分别增长6.8%和7.4%,毛率分别提升2.69Pcts和2.01Pcts。公司成本与费用控制合理,2018年度期间费用率26.71%,同比增加1.87Pcts,主要是公司加大了研发费用投入(增加1.57Pcts)及对销售及技术骨干激励所致。公司盈利能力持续提升,毛利率与净利率水平稳定增长,2014-2018年公司毛利率从36%提升至40.84%,净利率从11.7%提升至14.1%公司运营效率也持续提升,应收账款周转和存货周转均保持在合理水平且现金流充沛。
   
下游行业客户需求增速达10%,龙头企业分享高增长:低压电器下游三大主要应用领域建筑领域、电力领域及工业领域需求增速有望分别达到5-10%、15%和10%,行业整体需求增速有望保持10%以上。同时,行业分散加上国内企业不断追赶外资品牌,国内行业龙头公司有望凭借品牌知名度和成本管控获得更多市场份额,预计将保持15%以上增速。根据低压电器协会数据,公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%,预计2018年占比将达2.22%;而在中高端行业市场,公司的市场份额提升更加显著。
   
定位中高端行业市场,深耕行业客户:公司坚持服务于行业客户,产品应用于电信、建筑、电力、工控等。公司聚焦“以客户为中心”,目前已构建3.0营销网络,在全国八个大区设立55个办事处和7个海外办事处深耕和维护客户。在建筑领域,公司新签20多家战略合作伙伴;在新能源领域,光伏逆变器市场占有率继续行业领先的同时,成功入围金风、明阳、运达、湘电等风电客户。在新能源车领域,公司产品已通过多家客户产品测试,从充电、用电到储能全方位推进效果显著;在通信领域,公司与华为、艾默生及国内三大运营商保持良好合作关系,适用5G网络的1U产品也于2018年成功上市。
   
持续高研发投入,未来5年产品战略规划初成。2018年度公司研发支出1.39亿元,同比增长32%,研发费用占比达8.84%。公司坚持客户导向,重视客户需求挖潜及新产品研发,近年来研发费用投入占比均在6%以上,年增速均在30%左右。2018年度公司顺利导入并不断完善IPD集成产品开发体系,完成5年产品战略规划并确定了6个产品线产品项目路标,为未来的持续增长做好产品准备。2018年,公司共申请专利237项,其中发明专利74项;并且在新工推广、企业信息化、数字化工厂等领域取得多项成果。
   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.00元。我们预计公司2019/20/21年营收增速分别为27%、14%、14%,净利润增速分别为29%、27%、27%,EPS分别为0.37/0.47/0.59元。维持买入-A投资评级,6个月目标价为8.00元,目标价相当于2019年22x动态市盈率。
   
风险提示:低压电器行业需求低于预期;行业竞争加剧;银、铜、塑料等关键原材料价格大幅上涨。