专注中高端市场,稳步发展
   
公司始终专注于国内低压电器中、高端市场,实际控制人均属于创始人团队,以技术型人才为主,整体股权结构稳定。经营模式上公司主抓研发和产品测试,除关键部件和关键工艺之外大部分标准件都外包生产。2018Q3公司实现营业收入12.26亿元(YoY+12.53%);实现归母净利2.19亿元(YoY+20.1%)。
   
需求端:需求稳定增长,与固定资产投资高度相关
   
低压电器行业需求与房地产业、电力基础设施建设、制造业和新能源等息息相关,行业增速也与全社会固定资产投资有很大的相关性。公司下游行业占比中建筑业高达56%,其次是电力(17%)、电信(10%)、新能源(8%)。对于公司来说,由于“建筑+电力+电信”三大行业占比合计高达83%,这使得公司营业收入总体呈现出与固定资产投资增速高度相关的特征。从未来的弹性来看,受到5G建设需求和新能源发电、新能源汽车装机需求的增长,我们认为未来电信和新能源领域是公司增速较快的市场。
   
供给端:行业梯队明显,公司回到大区制销售主导
   
低压电器行业梯队划分明显,在S1+S2市场更多是以“技术+市场”竞争为主。在S1+S2市场中目前以施耐德、ABB为代表的外资企业依旧占据了较大的领先地位,国产替代较为缓慢。目前公司在全市场份额约2%左右,在S1+S2市场份额约4%左右,与施耐德(30%)、ABB(16%)、西门子(7%)比较,进口替代空间依旧较大。公司今年从BU制回归到大区制,主要是由于之前的BU制由于拉长了销售层级,在执行过程中出现了一些降低效率的情况。我们认为,重新回归到大区制能够更加突出公司的大客户点对点营销能力。
   
研发端:技术升级是进口替代的核心驱动力
   
公司注重研发投入,研发费用占营业收入比稳步上升且处于同行业较高占比水平,2018Q3公司研发投入0.95亿元,占比7.74%,较2017年上升0.51个百分点;2018年预计投入的研发费用超过1.5亿元。公司研发人员占员工总数约25%左右。目前公司的产品系列中,小型断路器的竞争优势最大,已占到公司出货量占比的50%左右。
   
盈利预测与估值:
   
考虑到公司在建筑业持续深耕的同时积极进军新能源行业,我们调整公司18-20年公司EPS预测值分别为0.32、0.38、0.47元人民币,对应市盈率为18.86、15.53、12.72倍,继续给予其“强烈推荐”评级,以20倍P/E给予其目标价7.6元。
   
风险提示:新能源行业需求下滑;房地产行业需求下滑;新能源车行业拓展不及预期;下游行业议价能力较强等。